近日，中山证券携手腾讯推出"零佣通"产品及"小贷通"服务。"零佣通"主打手机开户零佣金，公司公布"在沪深交易所买卖交易股票、基金、债券，仅收取交易所手续费、过户费等规费，中山证券不收取交易费用。"我们预计中山证券客户可以享受到的实际佣金率水平接近0.01%，低于已发布的国金证券"佣金宝"0.02%的佣金率。"小贷通"是指经过沪深交易所场内通道，为客户提供最低融资额5000元的小额融资服务，固定期限利率年化10-13%，高于券商已有的信用业务收益率。

互联网正在冲击传统金融的盈利模式，拥抱互联网是时下大趋势。互联网对传统金融行业的冲击表现在：一是抢夺金融机构的客户，二是通过降低交易成本削弱了金融机构的盈利根基，三是通过减少信息不对称削弱了风险定价与交易优势。我国互联网金融业态正处于"开辟虚拟渠道"向"做实资产端"过渡的阶段，各互联网企业开始通过战略合作、收购、申请等方式获取金融牌照。目前，互联网企业进军金融业渐成趋势，且已形成两大产业链：腾讯产业链和阿里产业链。对比两者可以发现，腾讯生态系统更为开放，更适合中小券商参与合作。2014年3月27日，腾讯自选股APP发布安卓3.0版本，新版本中增加股票交易功能，首批接入的七家证券公司为国金证券、中山证券、中信证券、海通证券、同信证券、民族证券、湘财证券。

在资本市场创新业务鼓舞与互联网金融冲击下，国内证券行业正在加速两极分化。1.行业佣金率水平还将下行，倒逼行业经营模式转型。2.证券行业内公司分化会加剧。美国证券业经历了70年代佣金自由化及90年代金融互联网两次大的行业变革后，证券行业出现了较大的分化大型综合性投行、网络券商和专业化投行并立的业态。我国证券行业于2002开始经历佣金自由化进程，2013年开始互联网金融浪潮来袭，行业分化端倪已经逐渐显现，创新业务领先、业务结构均衡的大型券商已经逐渐显示出其综合业务优势，如中信、海通；通过与互联网公司合作，部分线下业务较少，经营机制灵活的民营券商开始向网络券商转型，如国金、锦龙。3.网络券商也存在分化。根据成熟市场经验，网络券商多数以低交易佣金吸引客户，如何实现客户变现是关键，纯网络券商，由于进入者增多、竞争加剧，利润空间不断下滑。

综合性网络券商，如向资管服务、咨询服务转型成功的嘉信理财则获得长足发展。从目前的情况来看，国金和中山证券与腾讯合作，都具备流量导入以及低价吸引客户的"量增"的潜力，目前，两家都将面临数据验证阶段的考验，而关于如何设计"增值"服务，中山证券的"小贷通"定位虽然更加明确，但仍不足以独立支持整个网络券商的经营和扩张，如何实现客户价值变现两家都还尚需观察。

我们仍然维持年度策略的观点，积极关注行业变化，关注两类公司：创新业务领先、业务结构均衡、资管、投行等多项业务居行业龙头地位中信证券（目前PB1.3倍），海通证券（目前PB1.4倍）。同时，也继续关注向互联网券商转型的，国金证券、锦龙股份；以及存在转型基因的潜在标的：太平洋。

风险提示：创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务收入；互联网金融发展超预期，导致交易佣金率大幅下降。